2020年中報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：火電全面回暖 水電期待汛期

本期投資提示：
      需求回暖+成本下行雙重利好疊加，火電板塊業(yè)績(jī)二季度全面上攻。今年一季度受疫情影響，用電需求增速及煤價(jià)漲跌呈現(xiàn)區(qū)域分化態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致火電板塊業(yè)績(jī)分化嚴(yán)重。二季度我國(guó)用電需求全面回暖，根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，1-5月我國(guó)全社會(huì)用電量累計(jì)增速回升至-2.85%。
其中2020年5月單月同比增長(zhǎng)4.6%，顯示全國(guó)范圍內(nèi)復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)一步推進(jìn)，用電增速回暖幅度略超預(yù)期。同時(shí)，受益煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，我國(guó)3、4月份煤價(jià)同比下跌明顯，5月以來(lái)雖有反彈但仍處下行通道，我們測(cè)算二季度秦皇島5500大卡動(dòng)力末煤均價(jià)同比下降15.47%。雙重利好疊加下，二季度火電板塊呈全面好轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。
       4、5月不同流域水情不一，6月來(lái)水普遍改善，水電板塊業(yè)績(jī)整體向好。受來(lái)水偏枯影響，2020年1-5月水電大省利用小時(shí)整體回落，但是不同區(qū)域水情不一，清江、北盤(pán)江流域來(lái)水偏豐，對(duì)應(yīng)湖北能源、黔源電力業(yè)績(jī)大增。6月以來(lái)我國(guó)長(zhǎng)江、珠江流域普降暴雨，長(zhǎng)江電力6月單月發(fā)電量已創(chuàng)歷史新高，但是上半年長(zhǎng)江電力發(fā)電量同比下降8.9%。從中報(bào)來(lái)看，我們測(cè)算除華能水電外水電板塊業(yè)績(jī)整體改善，長(zhǎng)江電力通過(guò)增加的投資收益有望彌補(bǔ)發(fā)電量下滑，業(yè)績(jī)有望持平。值得強(qiáng)調(diào)的是，水電公司三季度利潤(rùn)占全年的40-50%，目前我國(guó)大部分流域均已提前入汛，水電公司三季度業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。
       我們預(yù)計(jì)公用事業(yè)行業(yè)重點(diǎn)公司2020年中報(bào)業(yè)績(jī)情況如下：業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)超過(guò)40%的公司有：黔源電力（70%）、華電國(guó)際（45%）、皖能電力（40%）、湖北能源（40%）；同比增長(zhǎng)在20%-40%的有：華能?chē)?guó)際（35%）、建投能源（24%）、國(guó)投電力（20%）；同比增長(zhǎng)20%以內(nèi)的有：粵電力A（11%）、深圳燃?xì)猓?1%）、川投能源（8%）、浙能電力（6%）、長(zhǎng)源電力（5%）；同比持平的有：長(zhǎng)江電力、中國(guó)核電、韶能股份；同比下降的有：內(nèi)蒙華電（-10%）；福能股份（-15%）、桂冠電力（-20%）、百川能源（-22%）、華能水電（-64%）。
投資策略：火電板塊穿越三重荊棘終迎拐點(diǎn)，全面看多全國(guó)龍頭。我們認(rèn)為當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我國(guó)電力行業(yè)已經(jīng)正式步入下半場(chǎng)，火電行業(yè)盈利能力、國(guó)家定位均已悄然發(fā)生深刻變化。穿越“煤價(jià)+電價(jià)+資產(chǎn)減值”三重壓力測(cè)試后，火電龍頭資產(chǎn)減值高峰已過(guò)，資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量顯著提升；隨著火電企業(yè)新增資本支出下行，自由現(xiàn)金流顯著改善，未來(lái)分紅比例有望大幅提升。當(dāng)前我們?nèi)�面看多�?yōu)質(zhì)火電龍頭，重點(diǎn)推薦：華潤(rùn)電力、華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際。
       6月汛期以來(lái)，主要流域來(lái)水偏豐。烏東德首批機(jī)組順利投產(chǎn)，關(guān)注大水電長(zhǎng)期投資價(jià)值。
       我們強(qiáng)調(diào)，長(zhǎng)江電力除現(xiàn)金分紅外，股權(quán)投資、提前還貸、折舊到期均將帶來(lái)內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，將逐步被市場(chǎng)認(rèn)知。疊加考慮烏東德、白鶴灘機(jī)組于2020年7月至2022年集中投產(chǎn)。新投產(chǎn)機(jī)組可為長(zhǎng)江電力下游的四個(gè)水電站帶來(lái)聯(lián)調(diào)增發(fā)電量，提升存量機(jī)組發(fā)電規(guī)模及盈利能力。未來(lái)新投產(chǎn)機(jī)組注入上市公司的預(yù)期也將帶來(lái)外生增長(zhǎng)。此外，雅礱江中游、金沙江中上游機(jī)組在遠(yuǎn)期的投產(chǎn)，也將進(jìn)一步帶來(lái)存量機(jī)組增發(fā)效益。重點(diǎn)推薦大水電企業(yè)長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源、華能水電。
風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)工進(jìn)度不及預(yù)期，電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。