電力行業二季度前瞻：火電向好 水電分化

火電：需求向好，成本改善
      二季度以來，隨著疫情防控成效顯現、復工復產持續推進，我國用電需求逐步恢復，火電發電量表現亦得到顯著的提升：4 月全社會用電量同比增長0.7%，為今年來單月用電量首次實現正增長；5 月全社會用電量同比增長4.6%，年內當月同比增速首次超過上年同期水平。6 月用電需求進一步改善，根據國家電網數據，6 月上旬全口徑發電量同比增長9.1%。用電需求改善的推動下，火電發電量顯著提升：4 月火電發電量同比增長1.2%，5 月火力發電量同比增長9.0%，預計6 月火電發電量可取得不俗表現。
雖然二季度煤價經歷了快速下跌和上漲，但整體來看較上年同期水平仍然明顯偏低：
        2020 年二季度，動力煤價格指數CCI 5500 平均價格低于上年同期94.15 元/噸，同比降幅達到15.34%。成本端的顯著改善，有望成為帶動火電二季度業績改善的主要因素。
總體來看，在需求向好、成本改善的情況下，火電行業二季度業績有望實現同比增長，部分公司業績或將錄得同比顯著提升。
水電：整體偏枯，來水分化
       今年二季度整體來看，全國來水偏枯，水電出力不佳，而上年同期水電表現優異，4、5月份全國水電發電量同比降幅較大：4 月份水力發電量同比下降9.2%，5 月份水力發電量同比降低16.5%。6 月份全國多地降雨量破歷史記錄，來水偏枯的現象有所緩解，水電表現將得到一定改善，但是考慮到4-5 月份水電發電量同比降幅較大，因此預計今年二季度水電發電量仍無法避免同比下滑。
      雖然全國整體水電表現偏弱，但來水分化局面依然存在，部分流域水電表現較好。二季度，主要電站位于貴州境內的黔源電力發電量同比增長13.17%，而長江流域、瀾滄江流域來水偏枯，長江電力、華能水電等公司二季度業績承壓。
投資建議
      隨著復工復產加速推進，發、用電量繼續修復，且隨宏觀經濟復蘇仍有較大邊際改善空間。當前煤價中樞支撐弱化，火電行業及公司業績有望延續改善趨勢，個股推薦業績相對煤價敏感性較高的華電國際、華能國際和水火兼濟的國投電力；水電板塊經營穩健、注重分紅回報、具備優異的投資防御性，個股推薦擁有長期成長空間的行業龍頭長江電力。
風險提示
1. 電力供需惡化風險，政策推進不及預期風險；
2. 煤炭價格出現非季節性上漲風險，來水持續偏枯風險。