電力行業2020年中報回顧：煤價下行火電業績增長 來水偏枯水電盈

本報告導讀：
        煤價大幅下行，上半年火電業績同比顯著增長；來水偏枯，導致水電盈利有所下滑。
摘要：
       2020H1年電力板塊營收減、凈利增。2020H1電力板塊實現營業收入5375.7 億元，同比下降2.9%（收入下降主要由于電量下降，受疫情影響，2020H1 全社會用電量同比下降1.3%）。2020H1 電力板塊實現歸母凈利潤524.9 億元，同比增長9.9%，利潤增長主要受益于火電板塊業績顯著改善（2020 年1-6 月秦皇島動力煤價5500K 同比下降11.5%，受益于此，火電板塊2020H1 實現歸母凈利295.2 億元，同比增長26.1%）。
       Q2 用電量恢復正增長。Q1 受疫情影響，全社會用電需求下滑，Q2隨著企業復工復產，用電需求逐步恢復，4/5/6 月全社會用電量均正增長（4/5/6 分別同比增長0.7%、4.6%、6.1%）。1）火電：Q2 煤價同比大幅下降，火電Q2 業績顯著增長。Q2 火電板塊營收2074.9 億元，同比下降0.6%；歸母凈利191.3 億元，同比增長85.0%。業績增長主要受益于煤價同比大幅下跌（2020Q2 秦皇島動力末煤5500K 均價為514 元/噸，同比下降15.5%）。2）水電：Q2 來水依舊偏枯，水電板塊業績略有下降。4/5 月來水繼續偏枯，6 月開始來水好轉，Q2水電發電量同比下降5.8%，同比降幅較Q1 收窄（Q1 同比下降9.5%），幾大水電公司發電量均有不同程度下降（雅礱江水電除外，雅礱江Q2來水偏豐）。因此Q2 水電板塊實現營收260.5 億元，同比下降3.5%；Q2 水電板塊歸母凈利98.5 億元，同比下降1.1%。
       投資建議：1）火電：中報業績高增長，全年業績有望維持高增速，繼續推薦低估值龍頭。2020H1 火電板塊表現優異，主要受益于煤價下跌，火電板塊整體毛利率由18%提升到21%，歸母凈利同比增長31%，部分龍頭表現更是亮眼（華能、華電2020H1 歸母凈利分別同比增長49.7%、43.5%）。我們認為受益于煤價持續下跌以及電價風險解除（2020 年行政性降電價基本全部由兩大電網承擔，不向發電端傳導），預計華能、華電2020 全年的業績增速分別有望達到400%、50%以上。繼續推薦業績有望持續改善且估值處于歷史低位的大火電華能國際（A+H）、華電國際（A+H），受益標的華潤電力。2）水電：汛期持續強降雨，三季度業績有望爆發。汛期持續強降雨，水電三季度業績有望爆發。汛期全國各地持續強降雨，根據我們調研，各大水電公司（長江電力、華能水電、雅礱江水電）汛期以來的來水均顯著偏豐，我們預計水電公司三季度發電量有望超預期，業績有望爆發。同時在全球利率走低的背景下，水電高股息價值凸顯，推薦高股息大水電長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。
        風險提示：電力需求不達預期、來水不及預期、煤價上漲超預期